一段時期以來，日元匯率走勢較為震蕩，繼去年年中逼近1美元兌130日元低點后，一直徘徊在1美元兌120日元的關(guān)口。與此同時，市場對日元匯率未來的走向也出現(xiàn)明顯分歧。以摩根大通為代表的多方和以高盛為代表的空方旗鼓相當(dāng)，分別認(rèn)為日元對美元匯率在2016年約有10%的升值和貶值空間。

　　上述分歧其實折射了機構(gòu)對日本經(jīng)濟未來走勢的不同判斷。在前景不甚明朗的情況下，日元整體走勢偏弱的大勢難以改變。主要原因有以下幾個方面：

　　首先是美聯(lián)儲加息后美元走強。2015年以來，美元匯率在美國經(jīng)濟溫和增長的支持下總體呈上行趨勢，特別是美聯(lián)儲去年12月宣布加息，推動了美元回歸強勢，這對日元兌美元的頹勢起到了推波助瀾的作用。

　　其次，日本的超級量化寬松政策仍將持續(xù)。由于投資萎靡，日本經(jīng)濟增長緩慢。即便未來幾個月出現(xiàn)反彈，勢頭也可能很軟。這令日本政府和央行再度承壓，有可能繼續(xù)加大寬松力度。目前，不管央行的寬松政策最終會否加碼，只要通脹目標(biāo)未穩(wěn)定在2%，其每年以80萬億日元的速度擴大基礎(chǔ)貨幣都勢必持續(xù)下去。

　　再次，受量化寬松政策影響，日本投資者近幾年一改投資觀念，積極配置海外資產(chǎn)。隨著日元不斷貶值，這種資產(chǎn)配置的轉(zhuǎn)變愈發(fā)迅速，導(dǎo)致日元匯率進(jìn)一步承壓，并形成循環(huán)效應(yīng)。數(shù)據(jù)顯示，日本最大的政府養(yǎng)老投資基金去年上半年拋售了7.6萬億日元國債及4068億日元的股票，其持有的海外資產(chǎn)總額接近50萬億日元。

　　自2012年底以來，日元已貶值約1/3。日元持續(xù)貶值給其他亞洲國家?guī)�來了一定沖擊，其中與日本出口產(chǎn)品競爭度頗高的韓國首當(dāng)其沖。據(jù)統(tǒng)計，韓國約有一半以上的出口產(chǎn)品在國際市場上與日本存在競爭，日元長期貶值，顯著提升了日本產(chǎn)品的價格競爭優(yōu)勢，推高了它在海外市場的市場占有份額，令韓國出口行業(yè)受到重創(chuàng)。韓國政府不得不宣布，如果韓元兌日元匯率突破警戒線，將進(jìn)行市場干預(yù)。

　　此外，亞洲一些國家可能將很快面臨日本制造企業(yè)的撤離。上世紀(jì)80年代以來，受限于國內(nèi)市場的規(guī)模，日本一直實施產(chǎn)業(yè)外移政策，以享受當(dāng)?shù)氐娜丝诤铜h(huán)境紅利，降低制造成本。如今，隨著日元匯率大幅下跌，日企海外生產(chǎn)、返銷日本的優(yōu)勢正逐漸消失，不少制造商開始籌劃將生產(chǎn)線遷回日本國內(nèi)。一旦這種撤離成為現(xiàn)實，這些投資東道國的就業(yè)和增長都將蒙受一定損失。

　　整體來說，日元匯率走勢主要還是偏被動性的。日本央行對通脹預(yù)期的下調(diào)，以及央行行長黑田東彥反復(fù)表態(tài)認(rèn)為寬松預(yù)期已達(dá)，都反映出日本央行不希望看到日元再次出現(xiàn)2015年年中的大跌。不過，鑒于日本經(jīng)濟形勢沒有明顯改善，日本央行可能別無選擇，只能加碼寬松。因此，日元匯率升值的空間雖有限，但下行趨勢一時仍難以扭轉(zhuǎn)。

　　《 人民日報 》（ 2016年01月07日 22 版）