央行聯手的作用和局限

　　美國聯邦儲備委員會11月30日發表聲明說，美聯儲決定與加拿大銀行、英格蘭銀行、日本銀行、歐洲中央銀行以及瑞士國民銀行采取協調行動，同意將現有的臨時性美元流動性互換利息下調50個基點，以緩解市場流動性緊張，支持全球金融體系。此次聯合行動意味著未來美元融資成本進一步降低，流動性供給增加，市場信心得以提振。

　　美聯儲與其他西方主要央行的臨時性貨幣互換機制于去年5月啟動。根據協議，美聯儲把一定額度的美元以一定匯率與其他央行貨幣進行交換，之后再以相同匯率換回，利息為美元隔夜指數掉期外加100個基點，以此解決各國金融機構對美元資金的需求。但是，由于利息過高，各國對互換協議的使用率較低，而且使用貨幣互換安排往往會給市場造成資金緊張的印象，一國商業銀行在向央行申請貸款的過程中時常有所顧忌。現在美聯儲將利息下調50個基點、降低美元貸款成本的做法可以紓緩全球市場上美元融資的壓力，同時也可在一定程度上緩和商業銀行的擔憂情緒。另外，此次行動將減輕銀行出售資產的壓力，緩解歐元區信貸日益緊張的狀況。隨著歐元區債務危機進一步升級，歐洲地區銀行獲得融資日益困難。

　　實際上，各國央行采取聯合行動是應對國際金融危機的常規做法。早在今年9月，歐洲央行就曾聯合美聯儲、英國央行、日本央行與瑞士國民銀行向歐元區銀行提供3月期美元貸款，并分3次無限期向市場提供美元資金招標。但由于利息過高，盡管歐洲市場上美元短缺，歐洲央行對美聯儲提供的無限量美元流動性需求并不大，交易量偏低。美聯儲還曾于2009年4月6日與歐洲央行、日本央行、英國央行和瑞士國民銀行就擴大貨幣互換達成協議。根據協議，在2009年10月30日前，四大央行將在必要時向美聯儲提供總額約為2870億美元的外幣，以幫助急需外幣貸款的美國金融機構。

　　貨幣互換的作用在于為穩定全球金融體系、幫助世界經濟早日復蘇傳遞積極信息，對重建市場信心雖然具有促進作用，但并不具有決定作用。比如說，即使融資成本下降，想要獲得央行提供的美元流動性，商業銀行必須能夠提供足夠的抵押品。但是隨著商業銀行持有的主權債券不斷被減記，以及歐元區各國面臨著新的主權信用降級壓力，銀行能提供的抵押品已經越來越緊張。最近幾周在歐洲國債價格急劇下降，特別是像德國的國債招標都非常困難的情況下，商業銀行提供抵押品更是困難重重。

　　全球六大央行聯合行動的目標是幫助流動性緊張的銀行，并不是幫助陷入債務危機的政府，這樣做或許能為歐洲各國爭取時間，以推進財政和經濟改革。如果說此次聯合行動是一道影，那么行政舉措才是堵住歐債危機的一堵可以觸摸的墻。完善財政規則、加強財政紀律、實施更有效的貨幣政策等，依然是歐元區各國面臨的優先和重要的議題。