易憲容：外儲(chǔ)投資與持有多元化管理是正解

　　從外管局公開的數(shù)據(jù)來看，目前中國(guó)外匯儲(chǔ)備中既有美元、歐元、日元等主要貨幣，也有新興市場(chǎng)國(guó)家貨幣，屬于分散的貨幣結(jié)構(gòu)組合。中國(guó)近期在減持美債的同時(shí)，大幅增持了日本和韓國(guó)債券，上半年共計(jì)增持1.73萬億日元（約合203億美元），增持韓債亦至3.99萬億韓元（約合34億美元）。

　　有專家認(rèn)為轉(zhuǎn)增持非美元貨幣釋放出外儲(chǔ)多元化的信號(hào)，但在真正化解外儲(chǔ)管理風(fēng)險(xiǎn)上，還應(yīng)多管齊下，應(yīng)鼓勵(lì)發(fā)展主權(quán)財(cái)富基金，將外匯儲(chǔ)備的債券轉(zhuǎn)化為全球配置的股權(quán)投資，令龐大的外儲(chǔ)轉(zhuǎn)化為中國(guó)的金融話語權(quán)，推動(dòng)中國(guó)產(chǎn)業(yè)升級(jí)。同時(shí)，讓外匯儲(chǔ)備管理模式由“藏匯于國(guó)”向“藏匯于民”轉(zhuǎn)變，令外儲(chǔ)品種多元化。

　　其實(shí)，對(duì)于巨額的外儲(chǔ)（2010年6月底達(dá)24542億美元）如何管理（包括持有、分配、投資等活動(dòng)），從2007年開始就常有議論。多數(shù)人認(rèn)為應(yīng)購買更多的實(shí)物性資產(chǎn)（如黃金與石油等），要分散化投資、持有貨幣等。但這些主張都被美國(guó)金融危機(jī)爆發(fā)擊得粉碎，在新的環(huán)境與條件下，傳統(tǒng)思維已無法規(guī)避持有巨額外儲(chǔ)的風(fēng)險(xiǎn)了。

　　按照傳統(tǒng)智慧，外儲(chǔ)主要有以下幾種功能：清算支付、償還外債、保證本幣穩(wěn)定及對(duì)外匯市場(chǎng)一定調(diào)節(jié)等。但在現(xiàn)行國(guó)際貨幣體系下，外儲(chǔ)的功能其實(shí)主要是保證本國(guó)貨幣、經(jīng)濟(jì)及市場(chǎng)的穩(wěn)定。在這種情況下，一國(guó)外匯儲(chǔ)備的關(guān)鍵在于外儲(chǔ)如何積累起來，以及如何有效管理。外匯儲(chǔ)備傳統(tǒng)功能和持有量已不是最應(yīng)關(guān)注的問題。

　　近幾年，中國(guó)外儲(chǔ)的積累大致有三個(gè)來源：貿(mào)易順差、FDI流入、前兩項(xiàng)之外的資本流動(dòng)。特別是隨著人民幣升值，不少國(guó)外資本通過正式或非法方式瘋狂流入。直到近來人民幣升值減緩及中國(guó)外儲(chǔ)管理水平提高，這類資本流入才減少。其實(shí)當(dāng)外匯增長(zhǎng)是一種趨勢(shì)時(shí)，我們不應(yīng)過多地關(guān)注增長(zhǎng)，而應(yīng)關(guān)注如何有效管理。

　　很多人一直以來都認(rèn)為中國(guó)持有美國(guó)國(guó)債就是借錢給美國(guó)人用，是為華爾街的貪婪買單。隨著歐洲主權(quán)債務(wù)危機(jī)爆發(fā)及美國(guó)經(jīng)濟(jì)持續(xù)低迷，政府管理層和市場(chǎng)都更關(guān)心中國(guó)外儲(chǔ)貶值的風(fēng)險(xiǎn)了，希望增持非美元貨幣，發(fā)展主權(quán)財(cái)富基金，將外匯儲(chǔ)備的債券轉(zhuǎn)化為全球配置的股權(quán)投資，來化解與分散這些風(fēng)險(xiǎn)，增加中國(guó)的金融話語權(quán)，推動(dòng)中國(guó)產(chǎn)業(yè)升級(jí)。