葉檀：央行提高準(zhǔn)備金率不是緊縮的開始

　　1月12日，中國(guó)人民銀行宣布將存款準(zhǔn)備金率提高50個(gè)基點(diǎn)，此舉引發(fā)全球主要資本市場(chǎng)震蕩下行。這是我國(guó)央行緊縮政策的第三步。第一步是發(fā)行央票，從2009年10月份起，連續(xù)14周透過發(fā)行央票回籠資金，累計(jì)凈回籠量達(dá)10700億元。二是給予市場(chǎng)加息預(yù)期，3月期央票和1年期央票利率上漲。第三步就是提高存款準(zhǔn)備金率。 1月12日晚，央行出其不意地宣布，從今年1月18日起，上調(diào)存款類金融機(jī)構(gòu)人民幣存款準(zhǔn)備金率0.5個(gè)百分點(diǎn)。這給未來繼續(xù)上調(diào)存款準(zhǔn)備金率與加息打開了想象空間。

　　相比央行，銀監(jiān)會(huì)更急于降低貨幣擴(kuò)張力度。站在控制金融機(jī)構(gòu)風(fēng)險(xiǎn)的立場(chǎng)上，銀監(jiān)會(huì)從2009年年中開始，就致力于提高商業(yè)銀行的資本充足率，預(yù)防未來的風(fēng)險(xiǎn)。他們最清楚去年各商業(yè)銀行給大型項(xiàng)目的貸款，擴(kuò)充資本金的做法藏了多少貓膩。銀監(jiān)會(huì)的辦法每招都卡在商業(yè)銀行的要害處，如不允許銀行之間互相購(gòu)買次級(jí)債，不允許資產(chǎn)信貸化將資產(chǎn)移出表外等，這些措施都是切實(shí)有效的。

　　央行實(shí)行緊縮的貨幣政策，主要是為了抵銷過多的貨幣。去年貨幣信貸量過大，一個(gè)季度超過正常年份的全年信貸量，要把信貸9萬億縮減到7萬億，并且還要保證大型項(xiàng)目的資金不受影響，著實(shí)不易。央行的辦法是均衡全年信貸，新年伊始就表示今年信貸要均衡，1月中更提出前緊后松。但新年第一周6000億的信貸量，意味著如果不使出絕招，必然使央行的計(jì)劃落空。可以說，正是來自銀行的壓力迫使央行提前提高存款準(zhǔn)備金率。

　　更多的貨幣流動(dòng)性壓力來自于資本市場(chǎng)。有關(guān)部門正在大力推進(jìn)融資融券，為了預(yù)防風(fēng)險(xiǎn)，從政策來看，初期融資功能將大于融券功能。雖然融資是50%的保證金，杠桿率只是翻倍，但不能忽視的是中國(guó)證券市場(chǎng)高峰期每日成交量在2000億元以上，目前不能做T+0交易，如果杠桿翻倍，加上允許當(dāng)時(shí)買賣，這就意味著每天的資金量在5000億元以上，必然給貨幣市場(chǎng)造成極大的壓力。

　　一般央行較少動(dòng)用存款準(zhǔn)備金率，但中國(guó)利率非市場(chǎng)化、從利率到實(shí)體經(jīng)濟(jì)傳導(dǎo)不暢，而加息又會(huì)影響到地方政府、央企、購(gòu)房者的貸款成本，容易引起利益群體的反彈。此時(shí)動(dòng)用存款準(zhǔn)備金率往往能收到奇效。如果說央票是輕型武器，連續(xù)加息是重武器，那么提高存款準(zhǔn)備金率是央票之上的中型武器。 2009年年末，央行行長(zhǎng)周小川公開表示，盡管國(guó)際上希望簡(jiǎn)化貨幣政策工具，但中國(guó)仍很強(qiáng)調(diào)存款準(zhǔn)備金率的作用，因中國(guó)存在外匯占款、對(duì)沖、國(guó)際收支平衡等問題。

　　雖然市場(chǎng)擔(dān)憂中國(guó)央行上調(diào)存款準(zhǔn)備金率是緊縮的開始，實(shí)際上，考慮到中國(guó)大批項(xiàng)目投資今年將進(jìn)入高潮，考慮到基礎(chǔ)貨幣數(shù)量極大，目前央行收緊貨幣并非緊縮的開始，只是過于寬松的結(jié)束，仍處于寬松范圍之內(nèi)。央行重要指標(biāo)M2還高立于前所未有的山頂，不肯落下。習(xí)慣了貨幣的汪洋，略有收勢(shì)就讓投資者如臨大敵了，看樣子市場(chǎng)離回歸常態(tài)還有非常遙遠(yuǎn)的距離。