41.7%！

　　這是3月份1.06萬億元新增信貸占當月2.54萬億元社會融資總規(guī)模的比例。2013年前兩個月，這一占比分別為42.1%和57.9%。

　　這樣的占比意味著什么？金融脫媒加劇？當然，但遠不止于此。

　　41.7%的占比警示人們，非銀行融資增速在3月份實在有點太快了。與上月和上年同期相比，3月份社會融資規(guī)模分別多1.48萬億元和6739億元，這一增速非同尋常。數(shù)據(jù)顯示，銀行信貸之外，3月份企業(yè)債券凈融資額達到了3892億元，超出前兩個月之和；而以委托貸款、信托貸款和未貼現(xiàn)銀行票據(jù)為代表的銀行表外業(yè)務，同樣出現(xiàn)了大幅增長，其中，委托貸款增加1748億元；信托貸款增長4360億元，占整個一季度此項增長的一半以上；而未貼現(xiàn)承兌匯票同樣增長了2730億元，較上月增長一倍以上。

　　當一國經(jīng)濟增長嚴重依賴出口和投資，當貸款額度和利率依舊實施剛性管理，當中國經(jīng)濟徹底告別高增長時代進入中速增長期之后，當4萬億元經(jīng)濟刺激計劃鋪張開來的房地產(chǎn)、基礎建設項目仍需后續(xù)資金繼續(xù)支持時，非銀行融資——影子銀行應運而生當屬自然。沒有非銀行融資，無論地方政府融資平臺還是企業(yè)，這些前幾年的借債主體，如今都會因為缺少過橋資金周轉(zhuǎn)，使到期銀行貸款大面積違約。一旦舊貸還不上，新貸拿不到，資金鏈斷裂的結果，就是銀行不良率上升，爛尾工程和企業(yè)倒閉現(xiàn)象成批出現(xiàn)。從這個意義上說，非銀行融資在特殊時期，發(fā)揮了難以取代的特殊作用。

　　特別是對于經(jīng)濟增長回升基礎并不牢固的一季度，非銀行融資的快速增長，彌補了銀行信貸投放的不足，讓房地產(chǎn)、基礎建設、民營企業(yè)的投融資需求有了保障。面對前兩個月中PMI數(shù)值從1月50.4%降至2月50.1%的不利態(tài)勢，在信貸額度管制和宏觀經(jīng)濟增長放緩的背景下，非銀行融資的快速增長，可謂為PMI值回升至3月50.9%助了一臂之力。

　　一枚硬幣總有兩面，非銀行融資也不例外。當非銀行融資在金融壓抑和經(jīng)濟體旺盛的信貸需求間的夾縫中野蠻生長時，其快速擴張所埋下的風險隱患也日益引起各方關注。澳大利亞央行官員日前告誡稱，中國需要使信貸增長可控，尤其是日益增加的非正規(guī)金融機構所發(fā)放貸款。投資大鱷索羅斯日前更是嚴厲地警告中國的影子銀行、政府融資平臺以及房地產(chǎn)信貸引發(fā)的壞賬風險，甚至將其與金融危機之前的2007年美國次貸危機情形類比。索羅斯強調(diào)，“中國必須轉(zhuǎn)變增長模式，政府有兩年時間來控制影子銀行體系，這對中國和世界都極為重要。”

　　警示之聲，遠不止于此。

　　當國際評級機構惠譽日前宣布，將中國償還長期本幣債務的評級從“AA-”降至“A+”時，人們注意到了其調(diào)降評級的主要理由之一，竟然是“在截至2013年2月的12個月中，僅有55%的社會新融資采用了銀行貸款的形式，低于2009年的76%。從金融穩(wěn)定性的角度來說，銀行貸款之外的其他形式信貸滋生是風險增長的源泉。”IMF也在最新發(fā)布的《世界經(jīng)濟展望》報告中稱，“中國銀行業(yè)的表外貸款以及非銀行金融機構的信貸可能會對中國經(jīng)濟產(chǎn)生不利影響”。

　　惠譽、IMF等眾多國際機構或組織對“銀行貸款之外的其他形式信貸”風險的擔憂，并認為這會給金融穩(wěn)定帶來威脅，并不令人驚訝。此前，早有人提出，“從某種程度上說，影子銀行根本就是一個龐氏騙局”的觀點，認為多數(shù)流向地方政府融資平臺和地產(chǎn)等項目的資金池里的現(xiàn)金，一旦資金鏈斷裂，后果將是系統(tǒng)性的。

　　是否是“龐氏騙局”，姑且不論。但非銀行融資的過度繁榮，已經(jīng)引起了中國政府的高度關注。無論是銀監(jiān)會發(fā)布《關于規(guī)范商業(yè)銀行理財業(yè)務投資運作有關問題的通知》(8號文)，還是針對銀行為地方政府提供直接和間接貸款出臺多項限制規(guī)定，這些政策措施都在主動抑制非銀行融資的快速增長。

　　按理，接下來的月份內(nèi)，非銀行融資或?qū)㈦y現(xiàn)3月盛景。不過，情況也有可能令人失望。因為，自3月27日銀監(jiān)會下發(fā)8號文后，部分商業(yè)銀行開始通過大量配置債券、做大分母方式，攤薄非標理財占比，應對“非標準化債權資產(chǎn)不能超過理財產(chǎn)品余額35%”的規(guī)定，為非標債權資產(chǎn)的擴張創(chuàng)造空間。這種上有政策、下有對策的金融創(chuàng)新，意味著非銀行融資依舊有著非常強勁的實體經(jīng)濟需求，銀行業(yè)也依然在發(fā)展表外業(yè)務方面有著強大的沖動。這不僅加大了監(jiān)管難度，也可能會出人意料地推進金融改革比如利率市場化向深水區(qū)邁進的速度。

　　當然，由于銀監(jiān)會8號文是在3月底發(fā)布，且被視為調(diào)節(jié)貨幣和金融環(huán)境的政策工具，因此觀察4月份的非銀行融資數(shù)據(jù)，不僅可以看出銀監(jiān)會8號文的執(zhí)行力度，也可以看出在非銀行融資被嚴厲整頓、短期流動性收緊之際，貨幣政策在總量調(diào)控上將采取何種策略加以應對。這樣，4月份的非銀行融資數(shù)據(jù)將具有非常豐富、值得品味的內(nèi)涵。