受股市震蕩、債市危機(jī)和市場擴(kuò)容等因素影響，可轉(zhuǎn)債市場在2011年一路震蕩下行。新年伊始，接受記者采訪的分析人士指出，可轉(zhuǎn)債市場目前幾乎接近債底，債性強(qiáng)于股性，下行空間有限，預(yù)計(jì)在政策和流動性預(yù)期好轉(zhuǎn)的情況下，未來或隨股市回暖呈現(xiàn)好的投資機(jī)會，但必須警惕債市信用事件，同時(shí)在2012年市場擴(kuò)容壓力下，可轉(zhuǎn)債很難恢復(fù)以往估值水平。

　　震蕩下行接近債底

　　回顧2011年可轉(zhuǎn)債市場，震蕩下行是主要趨勢。W ind數(shù)據(jù)顯示，中信標(biāo)普可轉(zhuǎn)債指數(shù)全年下跌12 .33%，期間，曾有多只可轉(zhuǎn)債下跌幅度超10%。

　　一位券商分析師對記者表示，2011年上半年由于C P I高企，資金面收緊，資金面和估值面雙重壓力導(dǎo)致整個(gè)債券市場下跌，可轉(zhuǎn)債也不能幸免 。 同 時(shí) ，由于可轉(zhuǎn)債兼具債性和股性，大部分可轉(zhuǎn)債受股市疲軟拖累，轉(zhuǎn)股可能性變小，債性大于股性，導(dǎo)致整體債券價(jià)格下跌。

　　2011年7月份，城投債信用危機(jī)將整個(gè)債市拖下水，債基贖回壓力加大，大量流動性好的債券品種遭拋售，可轉(zhuǎn)債價(jià)格也急劇下跌。

　　同時(shí)，上述分析師特別指出，“石化轉(zhuǎn)債2.0版”計(jì)劃導(dǎo)致市場價(jià)值中樞發(fā)生變化，在城投危機(jī)陰云未散情況下，成為可轉(zhuǎn)債市場8、9月份暴跌的重要導(dǎo)火索。

　　而進(jìn)入10月以后，可轉(zhuǎn)債市場呈現(xiàn)一波反彈行情，原因是隨著通脹下行趨勢的確立，再加上資金面有所改善，信用債市場不斷企穩(wěn)回升，各品種收益率均有所下行。

　　招商證券認(rèn)為，企業(yè)債2011年10月初以來演繹了一波小牛行情，伴隨債底價(jià)值的抬升，轉(zhuǎn)債估值也有一定修復(fù)，但上升幅度不如信用債。從全年表現(xiàn)來看，信用債優(yōu)于可轉(zhuǎn)債。

　　“目前可轉(zhuǎn)債幾乎接近債底，股性不強(qiáng)，債性強(qiáng)，下跌空間有限，今后市場走勢要看正股表現(xiàn)。”好買基金首席分析師曾令華對《經(jīng)濟(jì)參考報(bào)》記者稱。

　　市場擴(kuò)容壓力加大

　　近兩年，可轉(zhuǎn)債市場經(jīng)歷大幅擴(kuò)容。浙商證券研報(bào)顯示，2010年可轉(zhuǎn)債市場共發(fā)行了8只傳統(tǒng)轉(zhuǎn)債，總規(guī)模達(dá)717.3億元，2011年可轉(zhuǎn)債市場發(fā)行了9只傳統(tǒng)轉(zhuǎn)債，總規(guī)模達(dá)413.2億元。

　　平安證券研究主管石磊在接受《經(jīng)濟(jì)參考報(bào)》記者采訪時(shí)表示，2011年可轉(zhuǎn)債市場主要受兩個(gè)因素困擾，除股市下跌因素外，可轉(zhuǎn)債市場發(fā)行量大，整體估值水平下跌也是重要原因。

　　據(jù)了解，目前包括同仁堂、中國重工在內(nèi)的6份獲得股東大會通過的轉(zhuǎn)債發(fā)行預(yù)案規(guī)模達(dá)到620億元，有可能在2012年發(fā)行。值得關(guān)注的是，中國平安于2011年12月20日發(fā)布公告，擬發(fā)不超過260億元可轉(zhuǎn)債。

　　一位市場人士對《經(jīng)濟(jì)參考報(bào)》記者稱，從這兩年制約可轉(zhuǎn)債走勢的幾個(gè)因素來看，供給因素會在未來的一段時(shí)間內(nèi)對可轉(zhuǎn)債市場產(chǎn)生中長期影響。她表示，以前可轉(zhuǎn)債市場規(guī)模較小，市場估值較高。經(jīng)市場擴(kuò)容之后，份額越來越大，投資者越來越多，估值水平向下走。從中長期來看，可轉(zhuǎn)債的估值水平很難達(dá)到以往高度。

　　渤海證券認(rèn)為，可轉(zhuǎn)債市場容量的擴(kuò)大，一方面降低了場內(nèi)流動性風(fēng)險(xiǎn)，提高可轉(zhuǎn)債基金倉位變化和品種選擇的靈活性，但另一方面巨量供應(yīng)也可能促使供需雙方力量失衡，市場需要擴(kuò)大需求總量或是增強(qiáng)需求配置力度才能與放量供應(yīng)相匹配。

　　渤海證券還認(rèn)為，可轉(zhuǎn)債市場在經(jīng)過一段時(shí)間的下跌后，場內(nèi)跌破面值的轉(zhuǎn)債逐日增加。在經(jīng)過恐慌下跌后，可轉(zhuǎn)債的投資價(jià)值被嚴(yán)重低估，目前可轉(zhuǎn)債的配置優(yōu)勢不言而喻。因此不難預(yù)計(jì)未來一段時(shí)間內(nèi)，債基將加快提升可轉(zhuǎn)債的持有份額，力爭布局反彈時(shí)期帶來的良好投資機(jī)會，這也給可轉(zhuǎn)債市場帶來了一定的剛性需求。從長期來看，只有債基的發(fā)行規(guī)模和倉位配置力度跟上可轉(zhuǎn)債市場的供應(yīng)量，才能進(jìn)一步化解可轉(zhuǎn)債市場面臨的擴(kuò)容壓力。

　　上述市場人士還稱，未來可轉(zhuǎn)債市場的擴(kuò)容可能會改變投資者結(jié)構(gòu)，由于大量可轉(zhuǎn)債發(fā)行超出債基承受能力，包括社保基金、股票基金在內(nèi)其他投資者可能會入場，屆時(shí)，投資者投資可轉(zhuǎn)債需要將其和投資組合里其他品種做配比，要求可轉(zhuǎn)債收益率相對不能過低。