全球金融市場的目光投向了美國小鎮(zhèn)杰克遜霍爾，本周末，全球央行峰會將在這里召開，市場期待美聯(lián)儲主席伯南克在會上給出是否啟動新一輪量化寬松政策的線索。畢竟去年此時(shí)，QE2就是從這里起航。

　　不過這一次，市場或許要做好失望的準(zhǔn)備。考慮到政策推出環(huán)境和必要性都較去年有所改變，QE2執(zhí)行效果也存在較大爭議，美聯(lián)儲很可能不會爽快地“祭出”QE3，而是選擇進(jìn)行一段時(shí)間的政策觀察。即便美聯(lián)儲最終重走老路，新一輪量化寬松的力度也可能相當(dāng)有限。

　　2008年雷曼兄弟倒閉時(shí)，金融市場一度陷入巨大恐慌，流動性瞬間出現(xiàn)“真空”狀態(tài)。危難之際，美聯(lián)儲啟動了第一輪量化寬松政策（QE），購買總額1.55萬億美元美國國債和“兩房”機(jī)構(gòu)債券，對解凍資金市場、挽救美國經(jīng)濟(jì)起到了重要作用。2010年中，美國經(jīng)濟(jì)再現(xiàn)疲態(tài)，通縮陰影漸顯，美聯(lián)儲再度出手，實(shí)施第二輪量化寬松（QE2），買入6000億美元國債。

　　相比之下，當(dāng)前的美國信貸市場和經(jīng)濟(jì)環(huán)境出現(xiàn)重大變化，支撐新一輪量化寬松的“門檻”已然抬高。

　　一方面，盡管主權(quán)信用評級遭降，但美國國債收益率不升反降。這意味著融資成本上升從而拖累經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的擔(dān)憂沒有成為現(xiàn)實(shí)，市場恐慌性緊縮的局面沒有出現(xiàn)。另一方面，相比于QE2推出前1.1%左右的水平，目前美國通脹率高至3.6%，即便剔除能源和食品因素，核心通脹率漲幅也達(dá)1.8%。可以說，美國面臨的通縮風(fēng)險(xiǎn)已經(jīng)遠(yuǎn)離，取而代之的是通脹風(fēng)險(xiǎn)。

　　在經(jīng)歷QE2的變相失敗后，美聯(lián)儲也不得不斟酌量化寬松加碼可能產(chǎn)生的副作用。

　　首先，擴(kuò)大國債購買規(guī)模確實(shí)會進(jìn)一步壓低國債收益率，從而壓低整體市場利率水平，刺激投資擴(kuò)張。但是，眼下美國利率水平已經(jīng)處于低位，并沒有激發(fā)起大型金融機(jī)構(gòu)借貸以及企業(yè)和個(gè)人擴(kuò)大消費(fèi)開支的意愿。相反，由于經(jīng)濟(jì)前景黯淡，房價(jià)持續(xù)縮水，企業(yè)和個(gè)人擴(kuò)大開支遲緩。因此即便QE3能夠降低資金成本，推動經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的愿景恐怕也難實(shí)現(xiàn)。

　　其次，由于全球貨幣政策進(jìn)程兩極分化，美國大筆“印鈔”創(chuàng)造出的大量流動性將蜂擁至新興經(jīng)濟(jì)體。一方面，大筆新增資金外溢將令美聯(lián)儲為美國經(jīng)濟(jì)“輸血”的初衷大打折扣；另一方面，會推升新興經(jīng)濟(jì)體通脹水平，從而加劇美國輸入型通脹壓力。

　　第三，通脹上行預(yù)期將加重消費(fèi)者負(fù)擔(dān)，削弱消費(fèi)者信心，從而進(jìn)一步拖累經(jīng)濟(jì)增長。

　　過去三年里，每每市場出現(xiàn)危機(jī)之際美聯(lián)儲都會扮演“救世主”的角色，但長期依賴“印鈔”救市已經(jīng)讓美聯(lián)儲面臨失去信用的巨大風(fēng)險(xiǎn)。如果QE3與QE2一樣起不到明顯效果，是不是還要繼續(xù)推出QE4、QE5，乃至QEn？持續(xù)為量化寬松加碼，最終誰來拯救背負(fù)巨大資產(chǎn)負(fù)債表的美聯(lián)儲？

　　事實(shí)上，美聯(lián)儲已經(jīng)為刺激經(jīng)濟(jì)增長投入了大筆資金，繼續(xù)追加債券購買規(guī)模的效力只能遞減，接下來真正需要做的更多應(yīng)該是修補(bǔ)市場信心。而此時(shí)推出QE3，無疑將令美國企業(yè)和消費(fèi)者對經(jīng)濟(jì)增長和消費(fèi)的信心進(jìn)一步受到打擊，結(jié)果將適得其反。(記者 楊博)