是人民幣失去了魅力？還是國(guó)際化遭遇阻力？?jī)H僅一個(gè)月的數(shù)據(jù)其實(shí)不能說(shuō)明什么，市場(chǎng)雙向流動(dòng)，人民幣升值預(yù)期降溫，都有可能。更該關(guān)心的問(wèn)題是，香港人民幣存款增量降低，給了香港一個(gè)冷靜思考的時(shí)機(jī)，因?yàn)殡x岸市場(chǎng)的瓶頸正在逐步顯現(xiàn)

　　6月香港人民幣存款增量快速下滑，進(jìn)而引發(fā)市場(chǎng)的一系列猜測(cè)與質(zhì)疑。8月3日，多位專(zhuān)家對(duì)《國(guó)際金融報(bào)》記者表示，香港離岸人民幣發(fā)展或已進(jìn)入一個(gè)瓶頸期。投資者發(fā)現(xiàn)，在升值預(yù)期下降后，持有大把人民幣似乎成為多余：“拿了人民幣有何用？”這一提問(wèn)幾乎道盡了離岸市場(chǎng)的尷尬。

　　升值預(yù)期降溫

　　香港金管局最新公布的數(shù)據(jù)顯示，6月份香港人民幣存款余額達(dá)到5536億元，當(dāng)月新增存款僅48億元，相較今年前5個(gè)月平均每月460億元的存款增量，落差不可謂不大。

　　對(duì)此，香港金管局總裁陳德霖的解釋是，6月份人民幣跨境貿(mào)易結(jié)算，香港支付內(nèi)地多于內(nèi)地支付香港。“由于人民幣跨境貿(mào)易結(jié)算流向可能受到季節(jié)性和其他因素影響，支付凈額的流向和規(guī)模發(fā)生短期變化不足為奇。我們?nèi)匀恍枰�多些時(shí)間去觀察，才可以看清楚跨境貿(mào)易結(jié)算資金流向的趨勢(shì)。”

　　然而，為何6月份出現(xiàn)了內(nèi)地企業(yè)支付到香港與香港支付到內(nèi)地企業(yè)的逆轉(zhuǎn)？對(duì)此，上海師范大學(xué)金融工程研究中心主任孫茂輝在《國(guó)際金融報(bào)》記者采訪時(shí)表示：“由于當(dāng)前香港市場(chǎng)和內(nèi)地市場(chǎng)人民幣利率的差異比較大，因此有一部分人民幣借結(jié)售匯的方式流回了內(nèi)地，從而獲取較高的投資回報(bào)率。而且經(jīng)過(guò)一段時(shí)間內(nèi)地與香港之間的談判，有一些措施的推出也便于人民幣從香港回流到內(nèi)地。”

　　“這也與市場(chǎng)對(duì)人民幣升值預(yù)期開(kāi)始降溫有關(guān)。而在中國(guó)的地方融資平臺(tái)問(wèn)題日益引發(fā)市場(chǎng)關(guān)注，以及中國(guó)經(jīng)濟(jì)增速放緩與通脹依舊高企而再度引發(fā)市場(chǎng)‘滯脹’論調(diào)的情況下，市場(chǎng)對(duì)于人民幣升值預(yù)期的確出現(xiàn)降溫跡象，因此境外的企業(yè)和機(jī)構(gòu)對(duì)于持有人民幣的意愿開(kāi)始降低，這也很可能是導(dǎo)致6月份首次出現(xiàn)香港到內(nèi)地人民幣支付逆轉(zhuǎn)的原因所在。”一位銀行業(yè)內(nèi)分析人士進(jìn)而指出。

　　用途少成瓶頸

　　“對(duì)于6月份出現(xiàn)香港人民幣存款增速放緩的現(xiàn)象，并不用過(guò)于擔(dān)憂(yōu)。”孫茂輝表示，“一方面，人民幣長(zhǎng)期升值及國(guó)際化的大趨勢(shì)依舊，這也就奠定了人民幣的市場(chǎng)吸引力。另一方面，人民幣跨境貿(mào)易結(jié)算將從試點(diǎn)省市拓展至全國(guó)所有省市，香港人民幣的存量仍會(huì)不斷增長(zhǎng)。”

　　不少市場(chǎng)人士認(rèn)為，6月的人民幣貿(mào)易結(jié)算更為平衡，更多的人民幣被輸送回內(nèi)地，而其中內(nèi)地流動(dòng)性的緊縮很可能是一個(gè)因素。不可否認(rèn)，目前內(nèi)地金融機(jī)構(gòu)動(dòng)輒4%、5%甚至7%、8%的短期存款回報(bào)率或投資回報(bào)率，對(duì)境外人民幣資金具有相當(dāng)?shù)奈�引力。也不排除部分企業(yè)及機(jī)構(gòu)通過(guò)不同的方式及途徑將人民幣輸入內(nèi)地。不過(guò)，央行本周已明確要求，暫停境內(nèi)企業(yè)從境外銀行直接融入人民幣，外商投資企業(yè)投資總額與注冊(cè)資本的差額部分向境外銀行的貸款亦包括在內(nèi)，這在一定程度堵塞了香港人民幣流回內(nèi)地。

　　其實(shí)，內(nèi)地資金缺乏，而香港人民幣日漸充裕，供需雙方的意愿可以相當(dāng)契合，一旦回流機(jī)制打通，對(duì)于香港人民幣離岸中心的發(fā)展將是極大的推動(dòng)。然而，在當(dāng)前內(nèi)地通脹依舊居高不下的情勢(shì)下，在當(dāng)下要邁出這一步有太多的風(fēng)險(xiǎn)需要顧慮。可以說(shuō)，這也是央行暫停境內(nèi)企業(yè)從境外銀行直接融入人民幣的原因之一。

　　與此同時(shí)，截至目前，香港離岸市場(chǎng)的人民幣投資產(chǎn)品始終乏善可陳，在第一只以人民幣計(jì)價(jià)的房地產(chǎn)信托基金IPO出爐后，人民幣產(chǎn)品的開(kāi)發(fā)及推出基本處于停滯狀態(tài)。8月3日，財(cái)政部發(fā)布公告稱(chēng)，定于2011年8月在香港發(fā)行200億元人民幣國(guó)債，其中150億元面向機(jī)構(gòu)投資者，50億元面向個(gè)人投資者。盡管尚未公布債券的利率狀況，但顯然不會(huì)高于內(nèi)地的發(fā)行利率。

　　“在人民幣升值預(yù)期逐漸趨弱的情況下，如果無(wú)法提供品種豐富且具有競(jìng)爭(zhēng)力的收益率的人民幣投資產(chǎn)品，那么只是促發(fā)境外人民幣想方設(shè)法地流回內(nèi)地，進(jìn)而沖擊內(nèi)地貨幣政策的效用。”上述分析人士認(rèn)為，“香港人民幣離岸中心的發(fā)展及人民幣的國(guó)際化，當(dāng)前首要做到的就是打破離岸人民幣無(wú)用武之地的瓶頸。”