對(duì)于近期債市持續(xù)調(diào)整背后的原因，市場(chǎng)上眾說(shuō)紛紜，但基本可以歸納為基本面、資金面和供求關(guān)系等三個(gè)層面。
在基本面方面，一是市場(chǎng)對(duì)前期過(guò)于悲觀的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)預(yù)期有所調(diào)整。國(guó)泰君安指出，二季度GDP7.5%的增速，環(huán)比一季度略有上升，略好此前市場(chǎng)預(yù)期，加上高層關(guān)于保下限的提法，短期內(nèi)經(jīng)濟(jì)繼續(xù)超預(yù)期下滑的概率大幅下降。二是，市場(chǎng)對(duì)通脹上行的關(guān)注升溫。中金公司表示，一方面，6月份CPI同比反彈至2.7%，高于市場(chǎng)預(yù)期；另一方面，極端天氣使得7月以來(lái)蔬菜價(jià)格快速反彈，帶動(dòng)食品價(jià)格由跌轉(zhuǎn)升。在此背景下，近期市場(chǎng)通脹預(yù)期有所回升。
同時(shí)，市場(chǎng)對(duì)未來(lái)流動(dòng)性形勢(shì)始終偏謹(jǐn)慎。對(duì)央行貨幣政策偏緊、監(jiān)管層推動(dòng)金融體系去杠桿的預(yù)期，給市場(chǎng)資金面及投資情緒持續(xù)帶來(lái)不利影響。海通證券分析師表示，由于金融機(jī)構(gòu)更加重視流動(dòng)性管理，對(duì)備付率的要求提升，下半年7天期回購(gòu)利率預(yù)計(jì)將運(yùn)行在3.5%-4%區(qū)間，市場(chǎng)資金成本中樞難以下降。
在債券供需方面，三季度是債券傳統(tǒng)的供給高峰，而機(jī)構(gòu)投資計(jì)劃過(guò)半，未來(lái)配置的節(jié)奏可能放緩，弱市環(huán)境下交易戶參與的熱情也明顯下降，使得供需關(guān)系可能階段性失衡。可以看到，一級(jí)帶動(dòng)二級(jí)市場(chǎng)收益率上行是近期債市調(diào)整中的一個(gè)主要特征。
除此以外，近期負(fù)面評(píng)級(jí)行動(dòng)高發(fā)，對(duì)相應(yīng)債券形成不小的壓力，使得信用債同時(shí)面臨基準(zhǔn)利率上行與信用利差擴(kuò)大的雙重壓力，交易所信用債調(diào)整尤為明顯。
謹(jǐn)慎觀點(diǎn)占據(jù)主導(dǎo)
對(duì)于債券市場(chǎng)后期表現(xiàn)，多數(shù)機(jī)構(gòu)仍偏謹(jǐn)慎，認(rèn)為市場(chǎng)真正企穩(wěn)可能還需一段時(shí)間。不過(guò)，也有部分機(jī)構(gòu)認(rèn)為宏觀經(jīng)濟(jì)增速回落趨勢(shì)難以扭轉(zhuǎn)，下半年貨幣環(huán)境仍有一定放松可能，在當(dāng)前市場(chǎng)調(diào)整格局中可以適度選擇進(jìn)取策略。
申銀萬(wàn)國(guó)表示，本周債券市場(chǎng)走勢(shì)可能依然難以樂(lè)觀，需要繼續(xù)關(guān)注一級(jí)市場(chǎng)偏弱引發(fā)的二級(jí)市場(chǎng)調(diào)整的壓力。盡管市場(chǎng)收益率較前期有一定的回升，投資價(jià)值也持續(xù)好轉(zhuǎn)，但不建議立刻入市，可以繼續(xù)等待更好的買點(diǎn)。國(guó)泰君安也認(rèn)為，近期債市中長(zhǎng)端出現(xiàn)了加速調(diào)整跡象，短期或許會(huì)在高位盤整。但從3到6個(gè)月的角度來(lái)看，中長(zhǎng)期利率債的價(jià)差甚至可能為負(fù)、曲線可能繼續(xù)變陡，因此該機(jī)構(gòu)建議仍然采取防御策略。
中金公司、海通證券等機(jī)構(gòu)則相對(duì)樂(lè)觀。中金公司認(rèn)為，雖然當(dāng)前市場(chǎng)通脹預(yù)期有所上升，但預(yù)計(jì)難以持續(xù)。而三季度商業(yè)銀行超儲(chǔ)率的大概率上升，以及四季度貨幣政策可能出現(xiàn)主動(dòng)放松，都有望推動(dòng)貨幣市場(chǎng)利率和利率債收益率逐步回落。
海通證券進(jìn)一步指出，下一次投資機(jī)會(huì)可能需要等待9月后經(jīng)濟(jì)再次下滑，但目前利率產(chǎn)品風(fēng)險(xiǎn)已大幅釋放，且已經(jīng)過(guò)了貨幣利率中樞提升的考驗(yàn)，待銀行配置戶進(jìn)場(chǎng)后應(yīng)有企穩(wěn)希望。整體而言，收益率調(diào)整得越到位，配置的機(jī)會(huì)也就越大。具體策略方面，海通證券認(rèn)為，在經(jīng)濟(jì)回落的大背景下，流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)屬于短期沖擊，信用風(fēng)險(xiǎn)屬于長(zhǎng)期沖擊，建議提高組合信用等級(jí)展開(kāi)配置。 （□本報(bào)記者 王輝）
