近期市場成交開始放大，顯示資金有一定程度活躍。我們認為，在政策預期變動以及估值提供支撐的背景下，市場已經(jīng)進入底部區(qū)域，短期有望保持橫盤震蕩走勢。

　　宏觀經(jīng)濟支撐當前估值

　　由于基數(shù)原因，預計6月份國內(nèi)宏觀經(jīng)濟仍能保持不錯的同比增長，但是相對來說更應關(guān)注環(huán)比數(shù)據(jù)，我們對中國經(jīng)濟在6月份環(huán)比增長保持謹慎。對于整個中國宏觀經(jīng)濟，我們更關(guān)注的是在傳統(tǒng)經(jīng)濟退出歷史舞臺后，新興經(jīng)濟何時能順利接班。目前來看，投資增速下滑趨勢已經(jīng)顯現(xiàn)，新經(jīng)濟產(chǎn)業(yè)做大做強需要時間，這個階段我們對于新區(qū)域的發(fā)展和對民間投資的松綁抱有比較大的期待。

　　從國際經(jīng)濟角度看，目前全球主要經(jīng)濟體系呈現(xiàn)出面對危機不同的狀態(tài)。國內(nèi)經(jīng)濟作為新興經(jīng)濟體的代表，領(lǐng)先于全球經(jīng)濟復蘇，目前處于“去杠桿化”階段；美國實體經(jīng)濟復蘇穩(wěn)健，正在走出低谷，但是地產(chǎn)復蘇形勢和白宮與華爾街的博弈成為影響市場的因素；歐洲經(jīng)濟仍舊處在緩慢復蘇中，受主權(quán)債務(wù)危機影響，歐洲經(jīng)濟可能會有更多反復，政策退出為時尚早，但是我們判斷再度大幅惡化的概率也不是很大。

　　我們認為，2010年中國經(jīng)濟實現(xiàn)9%的增速應該問題不大，從經(jīng)濟角度看，足能夠支撐當前市場估值，不過由于調(diào)結(jié)構(gòu)影響，國內(nèi)上市公司的具體表現(xiàn)可能出現(xiàn)比較大的分化，被抑制的傳統(tǒng)行業(yè)還需要保持謹慎態(tài)度，雖然估值處于合理位置，但是由于未來持續(xù)增長的預期不高，因此難有太大機會。新經(jīng)濟產(chǎn)業(yè)需要引起足夠的重視，這是未來政策重點支持的領(lǐng)域，也是中國經(jīng)濟持續(xù)發(fā)展的希望所在。

　　政策退出由貨幣轉(zhuǎn)向財政

　　我們認為，A股市場整體政策環(huán)境會有所好轉(zhuǎn)，政策對市場的影響將會由負面轉(zhuǎn)為中性。

　　首先，從國家一系列政策目的來看，保持經(jīng)濟穩(wěn)定增長仍為首要目標。由于中國前三十年的粗放增長模式很難長期維系，因此目前政策的核心導向是促進經(jīng)濟有效轉(zhuǎn)型，在這種背景下經(jīng)濟政策出臺的頻率會顯著加大。一方面要調(diào)控傳統(tǒng)經(jīng)濟發(fā)展模式的一些產(chǎn)業(yè)，同時又要促進新經(jīng)濟快速增長，而且又要保證整體經(jīng)濟實現(xiàn)8%-10%左右的增長，這是一個非常困難的政策目標。

　　其次，我們從幾個角度來分析政策的一些新變化。從貨幣政策的角度來看，雖然在名義上仍然是適度寬松的貨幣政策，但是進入2010年以來國內(nèi)貨幣政策趨緊的勢頭比較明顯：一方面收緊信貸，同時數(shù)量型工具大量使用，另外對于泡沫類資產(chǎn)的控制和投機行為的打壓也在持續(xù)升溫，這顯示出貨幣政策加緊收縮的態(tài)勢。整體上我們認為這個趨勢很難改變，但短期內(nèi)市場可能會進入到貨幣政策的靜默期，存款準備金率再度提高的空間不大，而國際主權(quán)債務(wù)危機以及人民幣升值壓力似乎又使得加息短期難以成行，因此貨幣政策在中期內(nèi)應該是一個平穩(wěn)運行的態(tài)勢。

　　從財政政策角度看，在四、五月份對地產(chǎn)采取了系列的調(diào)控措施后，六月份也可能進入到一個政策觀察期間，這個時候政策層面似乎難以找到更多對地產(chǎn)行業(yè)不利的消息。未來我們有必要關(guān)注財政政策退出的情況，“家電補貼”、“汽車補貼”等促進消費的一系列優(yōu)惠措施到期后會怎樣運行，相關(guān)行業(yè)會受到多大沖擊，去年緊急采用的出口退稅政策該怎樣調(diào)整，這些財政政策都會對經(jīng)濟和資本市場產(chǎn)生影響和沖擊。

　　從產(chǎn)業(yè)政策角度看，調(diào)整經(jīng)濟發(fā)展結(jié)構(gòu)、促進新興經(jīng)濟產(chǎn)業(yè)發(fā)展仍然會是重點，新經(jīng)濟行業(yè)的支持政策會加速出臺。傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)面臨“鐵的手腕”控制的時候，中國經(jīng)濟增長的動力——新經(jīng)濟必須要跟上，因此，對新興產(chǎn)業(yè)政策支持會迎頭趕上，這將會是未來一段時間產(chǎn)業(yè)政策方面最大的亮點，我們預期對于三網(wǎng)融合、新能源汽車和物聯(lián)網(wǎng)會有一些新的政策出臺，從而產(chǎn)生一定市場機會。

　　進入底部區(qū)域

　　最后，我們來解析一下政策對資本市場的具體沖擊。貨幣政策層面難有大的改觀，政策等待期間，貨幣政策對市場影響中性。而財政政策層面我們認為對地產(chǎn)股的打壓告一段落，進入政策觀察期，由于前期超跌，地產(chǎn)股面臨一定反彈機會，但是也找不到超乎想象反彈空間的依據(jù)。我們最為擔憂的是，支持政策退出后，家電和汽車類上市公司經(jīng)營形勢能否維持目前的高景氣度，因此對這兩個板塊我們保持謹慎態(tài)度。出口方面也面臨政策退出的壓力，但目前看仍需要觀察，如果出口退稅方面有所改變的話，出口類上市公司經(jīng)營風險也會加大。從產(chǎn)業(yè)政策層面，傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)難有作為，新經(jīng)濟產(chǎn)業(yè)是重點，我們對于三網(wǎng)融合、新能源汽車和物聯(lián)網(wǎng)政策的出臺有比較大的預期，相關(guān)公司可能具有波段機會。

　　綜合以上分析，我們認為國內(nèi)經(jīng)濟情況足以支撐當前市場估值，政策進入觀察期，新的調(diào)控政策出臺概率不大，技術(shù)指標也已經(jīng)顯示當前市場初步進入底部區(qū)域，而市場的估值水平也已經(jīng)進入合理區(qū)域，市場再度大幅度殺跌空間不大，在此期間在沒有新的外部利多和利空影響背景下，市場橫盤震蕩是主趨勢。